〈分析〉馬丁沃夫:感情不睦婚姻難長久 歐元區的幸福日子還遠得很

作者: 鉅亨網鄭杰 綜合報導 | 鉅亨網 2013年2月20日 下午10:15

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歐元危機到底告終了嗎?答案是「是也不是」。的確,立即性的風險已經降低,但是歐元能否存續仍是未定之數,而只要這樣的狀況持續,新一波壓力捲土重來的可能性就存在。

《金融時報》主筆馬丁沃夫 (Martin Wolf) 指出,歐元區復甦的最佳指標就是歐豬國與德國之間的國債利差已經開始下降,包括愛爾蘭、葡萄牙、甚至是希臘與德國之間的國債利差較最高峰時期已經大幅下降,西班牙與意大利更是降至相對低點。

這樣的改善基於三項事實,第一、德國希望歐元區維持完整性的期望,第二、歐豬國堅持了債權人所要求的政策,第三、歐洲央行宣布了大膽的措施,包括增強對於銀行的長期融資和給於主權國徹底的貨幣交換。這以上種種都讓投機者有機可趁。

然而,故事並不是至此就劃上完美的據點。貨幣聯盟應該要是一個不能撤銷的貨幣連姻,就算這是樁悲劇婚姻,但看在天價離婚成本的面子上,這樁婚姻也應該要撐的比外人想得長。不過馬丁沃夫表示,就算離婚代價大,感情不睦婚姻終究是脆弱難長久,歐元區現在就明擺著是樁壞姻緣,但是是否能有好轉的一天呢?

一樁婚姻若是幸福,那麼雙方就算有機會重頭來過,應該還是會選擇彼此,但現在顯然許多歐元會員國若有機會將拒絕再締結歐元區,因為他們發現自己現在陷入苦難和虐待的惡夢之中。去年第四季歐元區 GDP 較金融危機前還低 3%,意大利更是退回 2000 年的水準,較當時低了 7.6%,西班牙則低了 6.3%,而失業率卻是衝上 26%。所有受到危機衝擊的經濟體多年來幾乎都在衰退,就是德國也一樣,因主要貿易國經濟衰退德國的出口也疲軟。

若是在這樣的狀況下,這些會員國還是歡天喜地再度選擇加入歐元區,馬丁沃夫直言,那他們一定是受虐狂。就連德國該不該加入歐元區都有商議空間,德國的確因弱勢歐元受惠,出口強盛,擁有大量外部盈餘,但是德國自己的實質工資和收入都因此受到壓迫。且受危機衝擊的國家其國內政治結構也因此大受衝擊,內憂外患同時困擾著債權國與債務國。

那麼,要扭轉這一樁不幸婚姻又該怎麼作呢?答案有兩個:盡可能快速讓經濟回歸健康,並且採行改革避免這樣的災難重複發生,而這兩者息息相關,要是長期經濟結構能夠更健康,今日的復甦就能更快速。

要讓經濟回歸健康,有三個組成要件,第一、核銷那些無法償還的債務,第二、經濟重新取得平衡,第三、為今日的不平衡融資。像希臘最需要的就是註銷債務,當一國的物價和薪資因債務調整而下滑時,其實際債務負擔就越大,所需要註銷的債務也就更大,國家和銀行都需要債務註銷,但是這一點遭受非常大的阻力,可能徒勞無功。

調整經濟成長則是更為重要的事,但這條路艱辛且長,假設西班牙和意大利經濟一年就算成長 1.5%,也要到 2017 或是 2018 年才能重回危機前的水準,這又是一個失落的十年。更何況,現下還不知道要如何推動經濟成長,潛在供給並不保證實際需求。

歐洲財政政策現為緊縮性。那些私部門被債務壓的喘不過氣的國家,很難能看到私部門借貸、貸款、支出復甦。外部需求疲軟的一大原因就在於多數歐元區會員國同時採用了緊縮政策,採行緊縮政策的歐元國競爭力並無改善,事實上,證據顯示意大利的外部競爭力相較於德國還更加惡化了,沒錯,外部帳戶的赤字已見縮小,但這主要是因為他們遭受經濟衰退。

與此同時,歐洲央行的融資雖然足以避免歐豬國和其國內銀行體制突然崩潰,但也需要立即的財政緊縮,然而結果卻是令人沮喪。近來歐盟委員會主管經濟貨幣事物的副總裁 Olli Rehn 寫信時譴責國際貨幣基金近來對財政乘數效果的質疑「毫無幫助」,馬丁沃夫指出這可是個高度敏感性指標,顯入當局拒絕聽從明智婚姻顧問的意見,選擇了顧左右而言它。

攤開以上種種條件來看,總而言之,歐元區的幸福日子恐怕還遙不可及。

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